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饮料包装业06年业绩见底反转(上)

1、饮料包装制品业增长前景良好

2002年，中国饮料产量达20电子线缆25万吨，2003年产量达到2374万吨，较上年增长17.2%；2004年产量2912万吨，较上年增长22.7%。根据相关数据测算，1997年-2004年间我国饮料产量年均增长速度约为16%。对国内13亿人口中的大部分来说，瓶装饮料还未成为日常必须消费品。随着居民收入水平的普遍提高和消费升级，国内金字塔形的收入结构将使未来瓶装饮料需求继续呈现高速增长，塑料包装制品需求量将同步上升，预计未来五年国内软饮料总量增长速度在15%左右。

2004年全国啤酒总产量为2910万吨，未来年均增长速度约为6%。2004年国内啤酒产量相当于485亿瓶600ml瓶装啤酒，全部折算的啤酒瓶市场容量是紫江企业和珠海中富当前软饮料包装类产品合计销售规模的十倍。但由于短期内国内啤酒厂商对PET啤酒瓶没有需求，珠海中富和紫江企业当前仅每年向韩国出口部分单层PET啤酒瓶，设备产能利用率仅在10%左右。因此虽然PET啤酒瓶市场潜力大，但这一市场何时能够启动却难以预测。不过一旦国内PET啤酒瓶市场启动，饮料包装制品企业将面临高速增长机会，未来值得继续密切关注。

上市公司中的紫江企业和珠海中富主要为可口可乐和百事可乐在中国的饮料生产提供配套，合计占据了国内商品碳酸饮料瓶80%的市场份8、 实验机在工作进程中额。同时两公司还抓住国内非碳酸饮料市场高速增长的机会，加大力度开拓茶和果汁饮料热灌装及饮用水代灌装市场，主营收入增长速度明显高于饮料行业平均水平。历史数据表明，紫江企业年连续7年销售收入增龙门吊长率均保持20%以上，年均复合增长率高达38%。作为业内强势企业，随着市场占有率的进一步提高，紫江企业和珠海中富这两家龙头企业未来销售收入增长速度将明显超过15%的行业平均水平。

2、产能利用率上升对利润增长有加速效应

下游饮料厂商的产量以%左右的速度平稳增长，而紫江企业、珠海中富等饮料包装业配套企业为抢占市场，必须以增加生产线的方式跟进，导致瓶和瓶坯产能一次性大幅扩张，产能过剩成为常态。以代加工厂一条PET瓶热灌装生产线每分钟400瓶(500ml)产能计算，核定产能高达1亿瓶/年。单套生产装置如此规模的生产能力显然无法在短期内接到足够的OEM订单，设备利用率不足时盈利能力偏低实属正常。

这一特点导致行业盈利能力呈现较强的周期性，产能扩张期初期单位固定成本上升，盈利能力下滑明显；但随着下游厂商产量的上升和产能利用率的逐步富锦提高，单位产品固定成本下降，产品毛利率将明显提升至正常盈利水平。

年间，国内饮料包装行业经历了较长时间的高景气阶段。受高利润率和高产能利用率吸引，行业内主要企业自2003年开始进行大规模投资，产能扩张速度超过市场需求增长速度，行业产能利用率明显下降。在2005年，紫江企业如撞机等和珠海先进成型技术的回顾与发展展望中富的吹瓶能力利用率仅在55%-60雷管%，瓶胚装置产能利用率为80%左右。

饮料包装制品业属于资本密集型行业，固定资产占总资产比重大，固定成本占成本比重高，这导致企业利润变动对产能利用率反应敏感。以紫江企业为例，截至2005年第三季度末，公司固定资产净值高达40亿元，占当期70亿元资产总额的57%，年总资产周转率仅为0.5次左右，远远低于一般制造业企业0.8次左右的平均水平。公司2005年固定资产折旧金额高达3.5亿元，约占主营收入比重的9%，占主营成本的11%以上。

假定给两边的丝杠加上黄油产品销售价格和其它成本因素不变，如果紫江企业年实物产量增长20%，则单位产品固定资产折旧下降1.7%个百分点，相应产品毛利率上升1.7%个百分点。由于依靠产能利用率提高产生的成本节约可以直接增加税前利润，若以2005年2.5亿元左右的税前利润为基数计算，公司2006年因产能利用率上升、固定成本下降而导致的税前利润同比增长幅度将达到24%。若以与基数部分相同的8.8%(2.5*100/35+1.7)的税前利润率为计算标准，则2006年20%左右的销售收入增长率对税前利润的绝对贡献约为6100万元，对增长率的贡献约为25%。固定成本下降和销售收入增长两项因素对税前利润增长率叠加，紫江企业2006年税前利润增长率可能高达49%。类似的测算表明，珠海中富税前利润对产能利用率具有同样的高敏感度。

以上仅是从理论上对紫江企业和珠海中富2006年盈利变动情况的推测，实际情况可能受到产品销售价格下跌、费用率上升、产品结构变化等非预期因素的影响。但资本密集型企业盈利能力对产能利用率的高度敏感性是普遍规律，在产量、价格、费用等因素与前期无明显异常变化的情况下，紫江企业和珠海中富2006年具备利润高速增长基础。

3、原料成本回落有利毛利回升

饮料包装瓶主要原料为瓶级聚酯切片，切片占瓶及瓶胚生产成本的比重平均在70%左右。紫江企业和珠海中富年聚酯切片原料需求量超过10万吨左右，紫江企业其它喂料机包装制品业务聚乙烯、聚丙烯等塑料品种也有一定需求，因此原料价格对公司毛利率影响较大。2000年国内瓶级聚酯切片价格仅在7500元/吨左右，而2005年最高则达到13000元/吨。国内石化产品价格在2005年第二季度后已经自历史顶点明显回落，近期瓶级聚酯价格在11000元/吨左右。紫江企业和珠海中富与两乐的PET饮料瓶定价机制是根据原料价格按月或季调整产品销售价格，因此在原料价格上涨阶段将承受部分成本上升导致的损失。

受比较效益较高吸引，近年来国内聚酯瓶级切片产能扩张较快。2005年国内瓶级切片产能底盘电气比上年增长37.6%，达到约280万吨，开工率仅在70%左右。预计未来国内瓶级切片将不再短缺，价格将主要受PTA、EG等原料走势影响。随着国际石化行业进入景气下降期，预计未来几年瓶级聚酯切片价格将步入下跌通道，从而有利于饮料包装企业利润回升。

紫江企业和珠海中富PET瓶产品价格调整频率较高，因此即使在预测瓶级切片价格每季度下跌2个点和不屯积原料的情况下，两企业全年平均也仅能够享受到1个点的原料价差收益；考虑常宁到聚酯切片占成本比重，原料价格下跌对毛利率的贡献约为0.7个百分点；但如果产品价格下调节奏慢于切片下跌速度，原料成本下降对毛利率的影响将更显著。

紫江企业年产饮料、啤酒瓶用金属皇冠盖115亿只腈纶滤布，销售收入约3亿元。该产品主要原料为镀锌板，2006年以来价格也已远低于2005年均价。

由于设备自动化程度高，因此相比而言饮料包装制品业人工成本在生产成本中的占比很小。以珠海中富为例，公司母公司及各地子公司职工人数合计仅在2000人左右，人均年销售收入超过100万元。

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